本報(bào)告導(dǎo)讀：

公司顯著受益于特高壓建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)，配網(wǎng)，網(wǎng)外多輪驅(qū)動(dòng)，進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)性。

投資要點(diǎn)：

預(yù)計(jì)公司2025-2027年的EPS 為0.27、0.34、0.41元，增速為 30.0%、25.5%、22.5%;給予公司2025 年P(guān)E 28X，目標(biāo)價(jià)7.56 元。維持“增持”評(píng)級(jí)。

特高壓業(yè)務(wù)行業(yè)地位穩(wěn)固，配網(wǎng)持續(xù)突破：公司特高壓市場(chǎng)占有率保持行業(yè)領(lǐng)先，2024 年實(shí)現(xiàn)柔直閥首次突破，我們認(rèn)為公司將顯著受益于特高壓建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)。同時(shí)，公司在國(guó)網(wǎng)總部集采中標(biāo)市場(chǎng)占有率穩(wěn)居第一。此外，公司配網(wǎng)業(yè)務(wù)持續(xù)突破：公司明晰配網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展路徑，啟動(dòng)西安配網(wǎng)基地建設(shè)，新建西電濟(jì)變智能箱變產(chǎn)線。2024 年累計(jì)在7 個(gè)省份實(shí)現(xiàn)中標(biāo)。南網(wǎng)市場(chǎng)份額不斷提升。

網(wǎng)外及海外加速拓展：(1)網(wǎng)外：2024 年，公司在電源、工業(yè)市場(chǎng)中標(biāo)量穩(wěn)步提升，與華能陜西、陜西有色、寧德時(shí)代等達(dá)成戰(zhàn)略合作意向。(2)2024 年，公司國(guó)際業(yè)務(wù)擴(kuò)大至土耳其、意大利、瑞典等。設(shè)備類(lèi)出口占比提升，中標(biāo)巴西東北部新能源送出特高壓直流項(xiàng)目換流變?cè)O(shè)備、土耳其阿庫(kù)尤550 千伏組合電器項(xiàng)目。

研發(fā)奠定競(jìng)爭(zhēng)力：公司成功研制世界首臺(tái)210 千安環(huán)保型發(fā)電機(jī)快速斷路器、國(guó)內(nèi)首臺(tái)采用國(guó)產(chǎn)有載分接開(kāi)關(guān)的網(wǎng)側(cè)750 千伏換流變壓器、國(guó)內(nèi)首臺(tái)±550 千伏直流GIS 等高端產(chǎn)品。持續(xù)的研發(fā)強(qiáng)度奠定公司競(jìng)爭(zhēng)力。

風(fēng)險(xiǎn)提示。特高壓推進(jìn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，網(wǎng)外及海外拓展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇影響利潤(rùn)率。