事件概述：公司發(fā)布5 月產(chǎn)銷(xiāo)快報(bào)，5 月新能源汽車(chē)批發(fā)銷(xiāo)售38.2 萬(wàn)輛，同比+15.3%，環(huán)比+0.6%;新能源乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)售37.7 萬(wàn)輛，同比+14.1%，環(huán)比+1.2%。分品牌看，5 月王朝海洋、騰勢(shì)、方程豹、仰望銷(xiāo)量分別34.8 萬(wàn)輛、15,806 輛、12,592 輛、139 輛。

5 月批發(fā)同比增長(zhǎng) 出口表現(xiàn)亮眼。公司5 月新能源乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)售37.7 萬(wàn)輛，同比+14.1%，環(huán)比+1.2%，海外銷(xiāo)量8.9 萬(wàn)輛，再創(chuàng)新高。新能源乘用車(chē)批發(fā)中，其中插混乘用車(chē)銷(xiāo)售17.3 萬(wàn)輛，同比-6.3%，環(huán)比-2.4%。純電乘用車(chē)銷(xiāo)售20.4 萬(wàn)輛，同比+39.6%，環(huán)比+ 4.4%。分品牌看，王朝海洋銷(xiāo)量34.8 萬(wàn)輛，秦PLUS DM-i 5.0、海豹06 等新車(chē)型貢獻(xiàn)核心增量;騰勢(shì)/仰望/方程豹銷(xiāo)量3.68 萬(wàn)輛，占比11%，高端化戰(zhàn)略成效顯著。

出海表現(xiàn)亮眼 海外建廠加速推進(jìn)。受益海外車(chē)型上量及區(qū)域拓展，5 月新能源出口銷(xiāo)量8.9 萬(wàn)輛，再創(chuàng)新高;出海穩(wěn)步增長(zhǎng)，一方面是由于海外真實(shí)需求逐步提升，受益土耳其、巴西、歐洲等地銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，主要車(chē)型是seal U 混動(dòng);一方面是受益滾裝船投入：比亞迪2024 年1 月、11 月，2025 年1 月分別投入1、1、2 艘滾裝船，自建運(yùn)力提升帶動(dòng)銷(xiāo)量提升，到2026 年1 月前，船隊(duì)規(guī)模將擴(kuò)展至8 艘。5 月 15 日，比亞迪歐洲總部官宣儀式在匈牙利首都布達(dá)佩斯隆重舉行，后續(xù)將承載銷(xiāo)售與售后、車(chē)輛認(rèn)證及測(cè)試、車(chē)型本地化設(shè)計(jì)與功能開(kāi)發(fā)三大核心職能。今年公司將加大海外市場(chǎng)投入，積極布局巴西、烏茲別克、匈牙利、土耳其、印尼布局工廠，同時(shí)加速出口，出海有望在歐洲、東南亞、澳新迎來(lái)快速發(fā)展，出海亦有望提振盈利。

高端化產(chǎn)品大年 銷(xiāo)量、盈利向上。2025 年為公司的高端化產(chǎn)品大年，騰勢(shì)N9 已于2025 年3 月上市，定位六座大型SUV，售價(jià)38.98-44.98 萬(wàn)元，全系標(biāo)配易三方技術(shù)，舒適度、豪華屬性強(qiáng)，帶動(dòng)騰勢(shì)品牌4、5 月實(shí)現(xiàn)1.5、1.6 萬(wàn)輛銷(xiāo)量，后續(xù)有望帶動(dòng)整體盈利向上。王朝旗艦車(chē)型漢L/唐L 于4 月上市，均搭載 DiPilot 300 “天神之眼” 高階智駕系統(tǒng)，支持高速 NOA 和城市 NOA 等智能駕駛功能，其兆瓦閃充技術(shù)依托全域 1000V 高壓架構(gòu)與自研 “閃充電池”，實(shí)現(xiàn)5 分鐘補(bǔ)能 400 公里續(xù)航，有望帶動(dòng)主品牌高端化。

投資建議：我們看好公司技術(shù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品力與品牌力向上，引領(lǐng)智駕平權(quán)，加速出海， 同時(shí)高端化穩(wěn)步推進(jìn)， 預(yù)計(jì)2025-2027 年?duì)I收為9,908.1/11,889.7/13,970.4 億元，歸母凈利潤(rùn)552.0/649.7/746.7 億元，EPS18.16/21.38/24.57 元，對(duì)應(yīng)2025 年5 月30 日352.30 元/股收盤(pán)價(jià)，PE 分別為19/16/14 倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量不及預(yù)期，新車(chē)型銷(xiāo)量不及預(yù)期，歐盟關(guān)稅影響出海銷(xiāo)量利潤(rùn)。