事件：2025 年5 月27 日，公司召開2024 年股東大會，董事長孫衛(wèi)先生主持會議，會議采用現(xiàn)場投票和網(wǎng)絡(luò)投票相結(jié)合的方式召開。

深化改革達一流，電力保供“零事故”，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提升。2024 年，公司全面推動管理體制改革，加強經(jīng)理層任期制和契約化管理，實現(xiàn)各層級干部全覆蓋，全面推行全員績效考核。全面推進生產(chǎn)、基建、財務(wù)等領(lǐng)域創(chuàng)一流，一流水電廠達標(biāo)率超80%。全面提升水風(fēng)光一體化運行綜合效益，公司全年完成發(fā)電量1120.12 億千瓦時，有效保障了經(jīng)濟社會發(fā)展用能需求，龍開口、桑河二級 等7 個水電廠連續(xù)5 年實現(xiàn)“零非停”。公司經(jīng)營效率持續(xù)提升，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提升，2024 年財務(wù)費用同比降低0.56億元，搶抓降準(zhǔn)降息政策窗口期，發(fā)行低利率綠色債券61.4 億元，推動綜合融資成本持續(xù)下降，強化資本價值管理，實現(xiàn)股權(quán)投資收益3.25 億元。

水電板塊穩(wěn)步增長，在建機組保障遠期成長。受益于瀾滄江流域來水同比偏豐0.5 成(其中糯扎渡斷面來水同比偏豐4.6%)以及省內(nèi)外送需求提升，公司水電業(yè)務(wù)迎來量價齊升，根據(jù)2024 年年報顯示，公司2024 年水電業(yè)務(wù)實現(xiàn)售電1066.87 億kwh，同比+2.72%，上網(wǎng)電價達到219.96元/兆瓦時，同比提升1.11 元/兆瓦時。公司積極開發(fā)瀾滄江上游水風(fēng)光儲項目，遠期成長有保障。

裝機投產(chǎn)+蓄能釋放共振，2025 年一季度發(fā)電量大幅提升。受益于新能源裝機大幅提升，TB 電站全容量投產(chǎn)，2025 年年初瀾滄江水電梯級蓄能同比增加，公司通過梯級優(yōu)化調(diào)度釋放蓄能，公司2025 年一季度發(fā)電量大幅提升，根據(jù)2025 年一季度發(fā)電量完成情況公告，公司一季度完成發(fā)電量212.92 億千瓦時，同比增加31.22%，上網(wǎng)電量211.04 億千瓦時，同比增加31.42%。

投資建議：公司以水電業(yè)務(wù)為基石，精耕細作，行穩(wěn)致遠，隨著TB電站投產(chǎn)，以及瀾滄江上游水風(fēng)光儲項目開發(fā)，公司有望持續(xù)成長。我們預(yù)計公司2025-2027 年營業(yè)收入分別為264.98 億元、272.72 億元、282.27億元;歸母凈利潤分別為88.96 億元、92.73 億元、98.23 億元，對應(yīng) EPS分別為0.49 元、0.52 元、0.55 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：電站建設(shè)進度不及預(yù)期風(fēng)險、來水不及預(yù)期風(fēng)險、用電需求不及預(yù)期風(fēng)險、電價不及預(yù)期風(fēng)險等。